البنك المركزي الأوروبي يحذر من تصحيح وشيك في أسهم التكنولوجيا

سرايا - وكالات – حذّر البنك المركزي الأوروبي من أن سوق الأسهم قد يشهد تصحيحاً في تقييماته، مشيراً إلى أن الأبحاث الاقتصادية المتعلقة بالثورات التكنولوجية السابقة تُظهر أن فترات الازدهار المدفوعة بالحماس تجاه الذكاء الاصطناعي تنتهي في الغالب بانهيار .

جاء المنشور بقلم خبراء اقتصاديين في البنك المركزي الأوروبي هم: مالين أندرسون، ويوهانس بريكنفيلدر، وستيفانو كورادين، وكالين نيكولوف، وماريا أنتونيتا فيولا، مشيراً إلى أن تقييمات سوق الأسهم الأمريكية، كما تقيسها نسبة السعر إلى الأرباح المعدّلة دورياً (CAPE)، باتت قريبة من ذروتها التاريخية، فيما ارتفعت تقييمات الأسهم في منطقة اليورو هي الأخرى، وإن بدرجة أقل .

تفسيران لاحتمال التصحيح

أشار الخبراء الاقتصاديون إلى أن ثمة تفسيرين متكاملين مستمدّين من الأبحاث الاقتصادية يُرجّحان حدوث تصحيح وشيك:

وفق "وجهة النظر العقلانية"، يمكن تبرير التقييمات المرتفعة بحالة عدم اليقين الشديدة إزاء إنتاجية تقنية جديدة، غير أنه مع اتساع نطاق اعتمادها، تنتقل حالة عدم اليقين من قطاع واحد إلى الاقتصاد بأسره، مما يدفع المستثمرين إلى المطالبة بعلاوة مخاطر أعلى تميل إلى تجاوز المكاسب في التدفقات النقدية الناجمة عن هذا الاعتماد.

أما وفق "وجهة النظر السلوكية"، فإن المستثمرين المفرطين في الثقة والتفاؤل يرفعون الأسعار إلى ما يتخطى مستوياتها الأساسية، وقد تهبط الأسعار بحدة أكبر مما هو متوقع في السيناريو العقلاني حين تتلاشى تلك الثقة المفرطة .

قنوات انتقال التصحيح إلى منطقة اليورو

أوضح المنشور أن أي تصحيح حاد سيُلقي بظلاله على منطقة اليورو عبر قناتين رئيسيتين:
1. التعرض المباشر للمستثمرين لأسهم شركات التكنولوجيا الأمريكية السبع الكبرى المعروفة بـ"المجموعة الرائعة" (Alphabet، Amazon، آبل، تسلا، ميتا، مايكروسوفت، Nvidia).
2. مستوى الإفراط في التفاؤل داخل أسواق الأسهم في منطقة اليورو ذاتها .
التعرضات المالية وحلقات التغذية الراجعة
أفاد الخبراء الاقتصاديون بأن الأسر في منطقة اليورو تمتلك تعرضاً لأسهم التكنولوجيا الأمريكية يبلغ نحو 440 مليار يورو، في معظمه عبر صناديق المؤشرات المتداولة منخفضة التكلفة، دون أن تكون مدركة بالضرورة لمخاطر التركّز المرتبطة بذلك. كما تحتفظ شركات التأمين وصناديق التقاعد بتعرضات ضخمة للمجموعة الرائعة، في معظمها عبر صناديق الاستثمار لا بصورة مباشرة .

وتعمل هذه البنية في حد ذاتها بوصفها قناة انتقال: إذ قد يُرغم التصحيح الصناديقَ على بيع أصولها لتلبية طلبات الاسترداد، مما يدفع التقييمات إلى مزيد من الانخفاض ويُفضي إلى موجة جديدة من طلبات الاسترداد.
نقطة بداية مختلفة عن فقاعة الدوت كوم
وخلافاً لما جرى إبان فقاعة الدوت كوم، فإن نقطة البداية الراهنة تُتيح هامشاً أضيق بكثير لخفض أسعار الفائدة أو اللجوء إلى السياسة المالية لاستيعاب التداعيات، مما يجعل أي تصحيح في أسهم المجموعة الرائعة يتزامن مع اضطراب أوسع في الأسواق، مصدر قلق يتعلق بالاستقرار المالي لا مجرد شأن خاص .

تباطؤ معدل النمو والتباطؤ في الأرباح

في السياق ذاته، أشار المنشور إلى أن معدل نمو الأرباح الفصلية لأسهم التكنولوجيا الكبرى (التي تضم 10 شركات كبرى) انخفض من 45% في الربع الثالث من 2024 إلى 25% في الربع الأول من 2026، بينما من المتوقع أن يتباطأ نمو الأرباح في أعمالها الأساسية (باستثناء الذكاء الاصطناعي) إلى 15%، في حين من المتوقع أن يتباطأ نمو الأرباح الناتجة عن استثمارات الذكاء الاصطناعي إلى 35%. ويعكس هذا التباطؤ اتساعاً في تكاليف التشغيل والمنافسة، مما يزيد من مخاطر التصحيح التقييمي .

أوروبا في موقف أقل خطورة

وأشار الخبراء الاقتصاديون إلى أن نسب السعر إلى الأرباح في منطقة اليورو لا تزال أدنى بكثير مما هي عليه في الولايات المتحدة، وأن أسواق الأسهم في المنطقة تهيمن عليها أسهم "الاقتصاد التقليدي" التي تُبدي قدراً ضئيلاً من الإثارة المرتبطة بالذكاء الاصطناعي التي تشهدها المجموعة الرائعة، مما يُقلّص خطر حدوث انهيار محلي المنشأ. بيد أن أسواق الأسهم في منطقة اليورو والولايات المتحدة تتسم تاريخياً بارتباط وثيق للغاية، مما يعني أن أي تصحيح أمريكي "لن يظل مشكلة أمريكية" .